霧のなかの道標　　　　　アンディ・ケスラー

「登山道がどこにあるか分かるかい」。ポールが叫んだ。

「いいや」

「何も見えないな」

「このあたりに道標のようなものがあると聞いていたが」

「あれかな」。４個の大きな岩で固定された黄色の岩のようなものを指さしてポールが言った。

　われわれは霧のなかをそちらのほうに向かった。そこに着くとそこからさらに３～５メートルほど先のところにもうひとつの黄色い岩が見えた。その道標のほうにゆっくりと歩いていったが、すでに体は芯まで冷えていた。ある時点では足下さえも見えず、その黄色い岩の道標は幻覚なのかとも思ったが、道標であることをはっきりと確認して心が爽快になった。すでに午後の２時を回り、寒く空腹でしゃべることもできなかったが、われわれはついにワシントン山の頂上に到達した。登頂の旗を立てる余裕もなく、われわれは歯形レール鉄道の順番待ちをしていた人々を押しのけてレストランに直行した。そこでワシントン山が描かれたやけに値段の高いトレーナーを買って着込んだあと、脂っこいチーズバーガーをがつがつとほおばった。５分ほどぶらついたあと、「さて下山しようか」とポールが言った。今度はどうしたらよいのか迷うことはなかった。これが投資のこつをつかんだ私の体験である。

霧のなかの投資

白日の下で金儲けはできない

　株価に織り込まれる材料は毎日変わり、その企業の価値も常に変化している。期初の設備投資計画は売上高と利益の変動によって修正されるかもしれないし、企業の成長率もグローバルな経済の動向に大きく左右される。インドネシアで舞うチョウの羽ばたきは株価とは無縁だが、タイの政変は株価に大きな影響を及ぼす。その影響ははっきりと数量化できないが、それによってリスク調整後の成長率が修正されるのは間違いない。ウィジェッツ社の株価はいわば白日の下にさらされており、すべての投資家がそれを見ている。これに対して私はと言えば、だれも何も知らないいわば霧のなかに身を置いてきた。判断が正しければ、霧を見通して黄色の道標を見つけることができる。そしていったんそこにたどり着けば、適正な株価が一目瞭然となる。私はこのようにして次々と道標を探し求めてきたのである。

霧のなかの投資

　マネーマネジメント会社のトレーディングルームに一歩足を踏み入れると、そこにはびっくりするような世界がある。点滅する多くのスクリーンには株価、ニュース、プレスリリースなどが映し出され、CNBCのモニターにはさまざまな情報が流れている。ウォール・ストリート・ジャーナル紙を読んでいるマネーマネジャーがいるかと思えば、ニューヨーク・タイムズ紙の経済欄、バロンズ、フォーブス、フォーチュンまたはビジネス・ウィーク誌に目を通す者。さらにはマーケットウォッチのｅメールアラートを読んだり、ヤフーやモトリー・フール（個人向け投資教育・金融情報サービス大手）のメッセージボードをスキャンするマネジャーもいる。それはマーケットが開く前の光景である。彼らは大手証券会社からのｅメールやモーニングコールズの相場コメントをチェックし、大手企業ではウォール街のセールスパーソンからの電話がひっきりなしに鳴っている。 　それならば、彼らはそこから有益な株価情報を得ているのだろうか。私には大いに疑問である。情報とはマーケットの動きを伝えるものであるが、それはすべての投資家が知っている白日の下にさらされた事実である。大切なことはそうした情報が３カ月、６カ月、18カ月、さらには（あなたにそれだけの忍耐力があるならば）３～５年先にどうなっているかである。それらの情報があなたの予想したとおりの現実になれば、あなたは相場の勝者となる。すなわち、それまではぼんやりとしか見えなかった黄色い岩の道標にあなたはたどり着いたのである。それはほかの人がだれも信じなかったとき、最初に投資したあなたにもたらされたリターンである。そうした道標を信じて購入した株式は20～30％どころか、２倍、３倍、ときには10倍もの利益をもたらす。それが投資というものである。

投資の道標を見つける

価格弾力性

　しかし、この道のりもけっして平坦なものではなかった。私がこのことを話すたびに、ファンドマネジャーたちからは「一体あんたは何の話をしているの」といった冷たい視線が向けられた。友人や家族からもよくこうした視線を浴びたものだ。そこで私は冷静に半導体の価格が下がるごとに、それを使用する製品の範囲が広がっていくことを口を酸っぱくして説明した。レーザープリンターに高性能で安価なメモリーが組み込まれると、印刷時間は速く、コストも安くなっていく。ラッキーなことにDTP（デスクトップ・パブリッシング）が急速に普及し始めたおかげで、私のこの価格弾力性のコンセプトも次第に受け入れられていった。 　1996年に私はパートナーとベロシティ・キャピタル・マネジメントを設立し、半導体の価格弾力性が今も有効であるならば、電気通信事業の帯域幅（データ通信の伝送容量）もこれにならうだろうと主張した（ウォール街の人々はまだこうしたことが理解できなかった）。企業や家庭向けのデータ送信コストが安くなれば、便利な機能を備えた安い製品が続々と登場するはずである。事実、モデムのスピードは14.4キロビットから256キロビット、さらには１メガビットになり、LAN（域内通信網）の伝送速度は10メガビット～ギガビットが普通になった。これを可能にしたのが光ファイバーであり、インターネットの普及と相まってそれをベースとした多様なビジネスも急成長した。1996年当時、電気通信事業の価格弾力性に関するわれわれの主張に多くの人々はうさんくさい目を向けていたが、1999年までにこうしたことを知らない投資家はいないほどになった。こうした価格弾力性は今でも有効である。メモリーの価格がさらに下落してますます多くのメモリーがデジタルカメラ、携帯電話、パソコン、10ギガビットのネットワークなどに組み入れられれば、その市場はさらに拡大していくだろう。こうした半導体の価格弾力性は自動車、医療、金融サービスでも働いており、目を凝らしてそうしたトレンドを見極めれば、霧中の道標にたどり着くことができるだろう。

インテリジェンスはネットワークの隅々まで行き渡る

　ネットワークが広い範囲に普及すると、ひとつの中央権力ですべてをコントロールすることはできない。そうした遠隔的なコントロールではすべてのことに目が行き届かなくなり、人々の適切な管理はできなくなる。その結果、仲介業者の汚職、略奪、腐敗などがまん延する。

　これは第３代大統領のトーマス・ジェファーソンが1800年に述べた言葉である。ジェファーソンの連邦主義的な信念は農村教育によって培われ、中央集権主義に対して強く抵抗した。こうした「インテリジェンスはネットワークの隅々まで行き渡る」というトレンドは、パソコン、iPod（アップルコンピュータの携帯音楽プレーヤー）、携帯電話、デジタルカメラ、GSPマップ（位置情報サービス）などの普及によって促進されている。1983年以前のネットワークは古いアナログ勢力（SBCコミュニケーションズ、コムキャスト、シンギュラー・ワイヤレス、タイム・ワーナー、ベライゾンなど）に支配され、政府管轄の委員会がすべてのルールを定めていた。通信価格も統制され、ネットワークのセンターは硬直化し、まずは権力者の利益が優先され、ユーザーの利益は二の次だった。こうした状況がテクノロジーの革新や新しいビジネスモデルを凍結していた。 　例えば、SBCのサービスを見ると電話料金は月額20ドル、12のボタンしかない使い勝手の悪い電話機で、ネットワークの各地コールセンターまでいくつものラインが伸びていた。それが今ではスカイプ（IP電話のフリーソフト）によるダウンロードはもちろん、パソコンや携帯電話での音声や画像の送受信は無料である。情報はインターネットを通じて全世界を自由に駆けめぐり、シスコシステムズやジェニパー・ネットワークスのルーターでは何兆パケットもの情報が行き来する。それらはインターネットのウエブページ、グーグルのリサーチ情報、アマゾンへの書籍注文などであり、今ではネットワークは司令塔ではなく、スプリンター（短距離走者）である。 　ポストインターネット時代の生き残りをかけ、2005年５月には米地域通信最大手のベライゾン・コミュニケーションズによる長距離通信２位のMCI（旧ワールドコム）の買収が発表されたが、これについてベライゾンのイバン・サイデンバーグCEO（最高経営責任者）は次のように述べている。

　ネットワークの拡大は顧客向けサービスの生命線である。おもしろいサービスや便利な機能を含むすべてのインテリジェンスはネットワークに取り込まれる。

　これはかのジェファーソンの言葉と符合する。ベライゾンはユーザーがネットワークで利用できるすべてのサービスを提供しようとしている。インテリジェンスがネットワークの隅々まで行き渡ると、ITイノベーションは急速に進展する。携帯電話会社の基本サービスには電話のブラウザを通じて、音声やメールのほかに地図情報やその他の便利なサービスが付加されるだろう。フランスのミニテル社は20年前に初めて天気、ニュース、電車時刻などの情報サービスを開始したが、それらはすべて中央センターの職員が膨大な時間と費用をかけてプログラムしていた。ところが今ではグーグルにアクセスすると、知りたい情報が一発で検索できる。このようにわれわれのネットワーク機能は日に日に高度化している。これからもメガピクセル（画素）のカメラ、プログラム可能なテレビ、位置情報サービスを標準装備した携帯電話などの便利なサービスが続々と登場するだろう。

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